中國稀土永磁行業(yè):產(chǎn)能過剩已現(xiàn) 但分化明顯
我們長期看好釹鐵硼需求的發(fā)展我們認為在節(jié)能環(huán)保大趨勢下,使用效率更高的電動化馬達取代低效的傳統(tǒng)內(nèi)燃機將是未來驅(qū)動系統(tǒng)發(fā)展的重要趨勢。永磁材料作為電能與動能轉(zhuǎn)換所必須的材料,未來應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗤卣?/SPAN>,我們長期看好釹鐵硼需求的發(fā)展。
國內(nèi)釹鐵硼行業(yè)整體產(chǎn)能嚴重過剩,企業(yè)之間呈現(xiàn)明顯分化按照山西磁材聯(lián)盟的數(shù)據(jù),2011年全國燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能約22-26萬噸,而產(chǎn)量僅10萬噸左右。雖然有稀土價格上漲、宏觀經(jīng)濟下滑等負面因素的作用,但行業(yè)整體40%左右的產(chǎn)能利用率還是凸顯出國內(nèi)釹鐵硼行業(yè)產(chǎn)能的嚴重過剩。與之相對,中科三環(huán)等龍頭企業(yè)在2011年創(chuàng)出收入利潤新高,整體開工率仍維持在80%左右的高位,企業(yè)之間呈現(xiàn)出明顯的分化局面。
國內(nèi)龍頭企業(yè)何以在對外對內(nèi)競爭中勝出?我們認為中科三環(huán)等國內(nèi)龍頭企業(yè)相比國外企業(yè)擁有明顯的資源優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢,從而具備成本優(yōu)勢;相比國內(nèi)其他企業(yè)擁有技術(shù)優(yōu)勢和專利優(yōu)勢,從而在海外高端客戶渠道開拓上具備先發(fā)優(yōu)勢。我們認為上述優(yōu)勢是龍頭企業(yè)在過去10多年競爭中脫穎而出的主要原因,并將在未來繼續(xù)支持其穩(wěn)定成長。
估值與評級:首次覆蓋給予中科三環(huán)“中性”評級我們首次覆蓋中科三環(huán),預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.60/1.51/1.80元,在WACC為9.3%的假設(shè)下,得到公司34元目標價格,對應(yīng)2012-2014年預(yù)測市盈率分別為21.3/22.6/18.9x,預(yù)測市凈率分別為5.0/4.2/3.5x�！ �
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