倫銅刷新一年來高點(diǎn) 銅價強(qiáng)勢攻關(guān)后劍指何處
此次倫銅能夠刷新一年來高點(diǎn)依然離不開金融屬性這一因素，美聯(lián)儲或?qū)拥牡诙喠炕瘜捤韶泿耪叱蔀橥苿邮黄陂g外盤金屬走強(qiáng)的最主要力量，但這一次摸高卻有了較強(qiáng)的供求面支撐——全球銅市場的供求關(guān)系已經(jīng)過渡至供給短缺的狀態(tài)。
金融屬性仍將長時間影響銅價
方俊峰
美國市場持續(xù)多月的高失業(yè)率以及低于預(yù)期的重要數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲按捺不住，美聯(lián)儲前期發(fā)出的一系列聲音似乎告訴市場第二輪量化寬松政策已是箭在弦上。而越差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越是加強(qiáng)了市場對這一措施的預(yù)期。因此，不論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞，銅價一律上漲成為目前銅市的一種“怪相”。
2010年的LME銅價走出了一個大型的擴(kuò)散三角形態(tài)，在一底低過一底的同時，一頂高過一頂。10月8日，LME三個月銅創(chuàng)出了8349.5美 元/噸的26個月新高。但是，本次銅價的走強(qiáng)是否會重演前兩次的沖高回落？或者是在醞釀大型擴(kuò)散三角形態(tài)的突破行情？筆者認(rèn)為：目前尚未看到有可能促使銅 價大幅回落的因素，但銅價在2010年余下的兩個多月間也難以單邊大幅上揚(yáng)。
年內(nèi)銅價三次摸高背后的推動力
迄今為止，2010年銅價的三個高點(diǎn)分別為：1月7日的7795.5美元/噸、4月12日的8043.75美元/噸以及10月8日的8349.5美元/噸。三個不同高點(diǎn)背后的市場基本面有所差異。
2010年新年伊始，經(jīng)過前一年的單邊大幅上漲，銅價在何處止步變得難以判斷。1月12日，以央行在危機(jī)過后首次提高存款準(zhǔn)備金為標(biāo)志的流動性 收緊措施實(shí)施，銅價的漲勢終告一段落。當(dāng)時，全球銅市處在供過于求的狀態(tài)中。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2009年1—12月供 應(yīng)過剩24.65萬噸�？梢哉f1月7日的頂部幾乎由銅市金融屬性推動，完全脫離了供求基本面。
4月中旬的高點(diǎn)發(fā)生在20余個振蕩交易日后的小幅突破，最終期價未能成功站上8000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及銅市的金融屬 性共同推動了價格走強(qiáng)。在這一階段，全球銅市供過于求的情況有所好轉(zhuǎn)。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2010年1-3月供應(yīng)過剩 13.5萬噸。
10月初高點(diǎn)的形成依然離不開金融屬性這一因素。美聯(lián)儲或?qū)拥牡诙喠炕瘜捤韶泿耪叱蔀橥苿邮婚L假期間外盤金屬走強(qiáng)的最主要力量。但這 一次摸高卻有了較強(qiáng)的供求面支撐。全球銅市場的供求關(guān)系已經(jīng)過渡至供給短缺的狀態(tài)。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)的數(shù)據(jù)顯示，全球銅市2010年1—7月供 應(yīng)缺口7萬噸。
整體看來，銅價的三次摸高都離不開銅市金融屬性，但這一作用力在弱化。而供求關(guān)系對銅價的影響正在逐漸增強(qiáng)。真實(shí)消費(fèi)的支撐是銅價能一浪高過一浪的重要原因。
長期偏緊供求關(guān)系下的短期寬松
從月度的周期來看，全球銅市場的供求正在趨緊。上游銅礦供給的短缺從源頭上減少了全球精銅的供給。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2010年全球銅精礦供給缺口 繼續(xù)擴(kuò)大至13.3萬噸。同時，國際銅研究小組（ICSG）在最新的報告中預(yù)計2011年精練銅產(chǎn)量僅增加1.1%至1929.3萬噸，而預(yù)計總需求量上 升4.5%至1972.9萬噸，供求缺口達(dá)到43.6萬噸。因此，供給緊張的局面已經(jīng)存在且至少延續(xù)至明年。處于長期供給短缺的考慮，高盛在最新的報告中 將未來3、6及12個月的銅價預(yù)估分別上調(diào)至每噸8500美元、8800美元和11000美元。
但是在非常短的周期內(nèi)，銅市場的供求關(guān)系卻顯示出相對寬松的一面。首先，現(xiàn)階段的冶煉商大多保持著相對充裕的原材料，詢價明顯偏少。這一現(xiàn)象在 TC/RC報價中得到體現(xiàn)。目前現(xiàn)貨TC/RC費(fèi)用在10—20美元/噸，較之前接近0的報價大為改善。其次，近期的上海現(xiàn)貨銅一直維持著貼水態(tài)勢，且貼 水幅度有所提高。再次，當(dāng)銅價越過7500美元/噸的關(guān)口后，前期被套的國內(nèi)廢銅貿(mào)易商向市場供貨的積極性增加，廢銅與精銅價差的擴(kuò)大使得部分精銅消費(fèi)被 取代，間接造成精銅需求減少。最后，銅價邁入6字頭初期，不少的現(xiàn)貨企業(yè)不敢過分追漲，更多地采取按訂單采購模式。
筆者認(rèn)為，目前銅市外強(qiáng)內(nèi)弱格局除了人民幣升值所導(dǎo)致的進(jìn)口銅更為“便宜”這一因素外，較短周期內(nèi)相對寬松的供求關(guān)系是國內(nèi)銅價一直盤旋于六萬 關(guān)口附近的重要因素。按照全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，這種短期的寬松并不能阻止長期偏緊供求關(guān)系的到來。當(dāng)現(xiàn)貨市場重新接受高銅價的現(xiàn)實(shí)后，是否會掀起一輪新的 備庫高潮值得警惕。
金融屬性仍是未來一段時間內(nèi)的重要影響因素
全球范圍內(nèi)長時間的寬松貨幣政策使得金融屬性成為不可回避的問題。雖然國內(nèi)市場上連續(xù)兩個月的CPI高于3%，但離央行加息似乎還有一段距離。 而美國市場持續(xù)多月的高失業(yè)率以及低于預(yù)期的重要數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲按捺不住。美聯(lián)儲前期發(fā)出的一系列聲音似乎告訴市場第二輪量化寬松政策已是箭在弦上。而越差 的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越是加強(qiáng)了市場對這一措施的預(yù)期。因此，不論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞，銅價一律上漲成為目前銅市的一種“怪相”。10月8日，美國勞工部公布9月美國非農(nóng) 就業(yè)人口減少9.5萬人，失業(yè)率為9.6%。此消息直接導(dǎo)致銅價刷新年度高點(diǎn)。
但是，市場對美聯(lián)儲行動的疑慮也在增加。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行稱，如果美聯(lián)儲覺得需要看到更多數(shù)據(jù)才能就進(jìn)一步寬松政策做出決定,那么聯(lián)儲可能 會等到12月會議。而此前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在11月初會議中有所行動。同時，國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(Olivier Blanchard)也宣稱美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的空間不大，暗示美聯(lián)儲可能采取的力度有限。美聯(lián)儲究竟何時采取措施以及其力度有多大依然值得市場深思。但 不管如何，這些言論還是對銅價起到了積極正面的作用。金融屬性仍將在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)繼續(xù)影響銅價。
行情展望
由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，本次銅價的摸高有了更多基本面因素的支撐。從較長周期來看，銅市場供不應(yīng)求的狀態(tài)將長期利多銅價。但極短周期內(nèi)，銅市場的 供給仍然寬裕，這一特征在國內(nèi)市場表現(xiàn)得非常明顯，這也是國內(nèi)銅價很長時間不能在六萬上方有所作為的主要原因。但是當(dāng)銅價越過了8000美元/噸的整數(shù)關(guān) 口，能否推動價格繼續(xù)上漲的重任幾乎又落到了金融屬性這一因素上。現(xiàn)階段，美聯(lián)儲的舉措是影響高位銅價去向的重要因素。筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲12月會議之 前，量化寬松貨幣政策的預(yù)期仍將支撐銅價高位振蕩運(yùn)行，而能否更上一個臺階取決于量化寬松政策能否到來及其執(zhí)行力度。
銅價有望再上新臺階
華安期貨閆豐
日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，其在后金融危機(jī)時代的再次寬松政策令市場更相信美聯(lián)儲將重啟量化寬松措施。受此影響美元大幅無序貶值，所有非美貨幣都 被拖入被動升值漩渦。雖然全球最大的消費(fèi)國——中國受房產(chǎn)調(diào)控及節(jié)能減排限電政策影響弱化了旺季的銅消費(fèi)需求預(yù)期，但在全球量化寬松貨幣政策及人民幣升值 的大背景下，銅價仍將是一個易跌難漲的行情。
金秋九月滬銅在成功突破8月份56000—59000元/噸的區(qū)間振蕩行情之后終于邁上新臺階，并突破6萬大關(guān)。國慶長假期間，在日本央行意外降低 利率的推動下，外盤股市、期市同步攀升，美元直線下行，一度跌破77，倫銅也乘勢上行，一度刷新年內(nèi)高點(diǎn)8326美元。在通脹、人民幣升值、房產(chǎn)稅傳聞的 大背景下，后期影響滬銅走勢的因素略顯復(fù)雜，權(quán)衡來看，全球通脹預(yù)期及人民幣升值或?qū)⑼苿鱼~價振蕩上行。
日本意外降息，量化寬松預(yù)期更盛
近期全球市場最惹眼的焦點(diǎn)無疑是世界各國的中央銀行，前有美聯(lián)儲進(jìn)一步量化寬松政策的暗示，近有日本的降息，中間摻雜巴西、澳大利亞等國或明或 暗的匯率角逐。日本央行10月5日將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從現(xiàn)行的0.1%降至0%—0.1%區(qū)間，這是該行時隔4年多再次實(shí)施零利率政策，旨在阻止 日元進(jìn)一步升值和經(jīng)濟(jì)下滑。日本央行的意外降息奪得了市場的頭彩，也為市場對寬松政策預(yù)期有了明顯的轉(zhuǎn)折。
日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體，其在后金融危機(jī)時代的再次寬松政策令市場更相信美聯(lián)儲將重啟量化寬松措施。從美國目前的就業(yè)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國 9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第四個月下降，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.5萬人，近期初請失業(yè)金人數(shù)，ISM制造業(yè)指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、樓市數(shù)據(jù)等也均表現(xiàn)疲軟。 經(jīng)濟(jì)增速不夠快，勞動力就業(yè)不佳加強(qiáng)了市場有關(guān)于美聯(lián)儲最快會在11月“祭”出新一輪資產(chǎn)購買計劃的預(yù)期。受此影響美元大幅無序貶值，所有非美貨幣都被拖 入被動升值漩渦,許多國家正通過政治力量來應(yīng)對本幣升值的局面。不僅是日本,澳大利亞聯(lián)儲也停止加息,還有韓國升級外匯管制,巴西財政部則將固定收益證券 外國投資的金融操作稅翻倍。外匯市場的狀況讓各國政府力圖降低匯率來獲得競爭力,可以預(yù)期目前全球量化寬松預(yù)期正在推動著大宗商品價格上行。
人民幣升值是把雙刃劍
隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，國際上越來越多的聲音開始質(zhì)疑人民幣對美元掛鉤的可持續(xù)性，并督促人民幣升值，中國自6月中旬宣布啟動人民幣匯率 改革，目前人民幣已經(jīng)上漲2.1%，但美國國會對升值幅度過于緩慢并不滿意，又再次就人民幣匯率問題舉行聽證會，尋找諸多理由壓迫人民幣升值。
從匯率的影響來看，短期內(nèi)，人民幣升值預(yù)期可能吸引更多資金流入，抬高國內(nèi)資本市場價格，同時也會加劇短期銅價“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局；長期來看， 人民幣升值是一把雙刃劍，在增加進(jìn)口的同時也會抑制國內(nèi)出口，升值降低了外貿(mào)順差，可以減少國內(nèi)流動性過剩，小幅升值將有助于抑制通脹，在國內(nèi)需求未能完 全提升前，這是以減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。強(qiáng)迫人民幣快速大幅升值將帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，無論從短期或是長期，打擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時也會使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫失控。
公租房建設(shè)有望接力部分商品房市場，繼續(xù)拉動銅材需求
繼4月17日“國十條”之后，國家有關(guān)部委在9月29日又出臺了“新國十條”的調(diào)控措施。新的國十條從提高首付比例到推動房產(chǎn)稅試點(diǎn)等五個方面 再次強(qiáng)化了前此調(diào)控的力度及深度。且不論政策效果如何，僅從政策的連續(xù)出臺可以看出國家對房產(chǎn)的調(diào)控可謂是態(tài)度堅決。房地產(chǎn)直接或間接的影響銅的需求，打 壓樓市會抑制銅的消費(fèi)預(yù)期。
在關(guān)注不利消費(fèi)的同時，我們此時也有必要注意到另外一點(diǎn)，那就是當(dāng)前國內(nèi)對住房的剛性需求仍然較大，國家為照顧此類需求積極發(fā)展公租房建 設(shè)，26日晚間，國土資源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布通知，要求確保保障性住房、棚戶區(qū)改造住房和中小套型普通商品住房用地不低于住房用地供應(yīng)總量70%， 并給予免征多項稅收優(yōu)惠。公租房建設(shè)的提速有望從基本面上彌補(bǔ)打壓商品房帶來的金屬消費(fèi)空缺。
銅消費(fèi)需求仍然較好，供應(yīng)略顯寬松
銅材產(chǎn)量來看，國家統(tǒng)計局公布8月份銅材產(chǎn)量為91..9萬噸，略小于7月，但仍維持高位，說明國內(nèi)企業(yè)仍在充分利用供電時段加大開工率盡量滿 足生產(chǎn)，預(yù)計10月份對銅企的限電政策會仍會繼續(xù)，銅材產(chǎn)量很難有明顯變化。筆者近日接觸一家異型銅排生產(chǎn)企業(yè)，負(fù)責(zé)人曾明確表示目前該廠定單充足，但受 限電影響開工不足無法滿足生產(chǎn)。8月份電力電纜、變壓器、電機(jī)產(chǎn)量仍維持高位，并有小幅增加。以上現(xiàn)象說明目前銅終端需求仍然良好。
陰極銅供應(yīng)方面來看，機(jī)構(gòu)調(diào)研的銅冶煉企業(yè)的平均開工率基本與8月保持在同一水平，平均開工率由去年同期85.00%上升至87.38%。9月 份，絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)檢修完畢，按往年經(jīng)驗來看開工率應(yīng)該出現(xiàn)增長。但由于近期電解銅與廢雜銅的價格差距加大，分流了部分對電解銅的需求，下游企業(yè)采購較 謹(jǐn)慎，部分冶煉廠主要靠長單消化庫存，導(dǎo)致冶煉企業(yè)在進(jìn)入消費(fèi)旺季之后總體開工率也并未能出現(xiàn)大幅回升。銅精礦現(xiàn)貨TC/RC成交價格在25—35美元 /噸2.50—3.50美分/磅之間，相比前期的17—20美元/噸1.70—2.00美分/磅有明顯的增長，這也從側(cè)面說明市場上銅精礦供應(yīng)相對寬松。
總論展望：當(dāng)前銅的金融屬性仍在主導(dǎo)著銅價的走勢，雖然全球最大的消費(fèi)國——中國受房產(chǎn)調(diào)控及節(jié)能減排限電政策影響弱化了旺季的銅消費(fèi)需求預(yù) 期，但在全球量化寬松貨幣政策及人民幣升值的大背景下，銅價仍將是一個易跌難漲的行情。短期內(nèi)，國內(nèi)市場顯得弱化，倫銅在假日期間持續(xù)上漲后面臨回調(diào)壓 力，但中期來看，銅價仍在上行趨勢之中，若無重大利空事件，銅價再上新臺階指日可待。
供需偏緊為銅價上行預(yù)留較大炒作空間
張有
在國際銅市如此搶眼行情的背后，是美國、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢投機(jī)�？梢灶A(yù)見，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作將卷土重來，后市銅價金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。
上周五美國勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外下降，導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲將進(jìn)一步放寬貨幣政策的預(yù)期升溫。受此影響，LME三個月期銅收漲200美元，或 2.46%，報8300美元/噸；COMEX 12月期銅收盤大漲9.50美分，或2.6%，報收于3.7745美元/磅，兩者均創(chuàng)下自2008年7月以來的收盤新高。在國際銅市如此搶眼行情的背后， 是美國、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢投機(jī)。可以預(yù)見，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作 將卷土重來，后市銅價金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。未來幾個季度，現(xiàn)貨銅市場供需偏緊的線索也逐漸清晰，加上銅在眾多金屬品種當(dāng)中獨(dú)具的資源稀缺概念， 更是為銅價奠定了易漲難跌的價值基礎(chǔ)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在廣泛不確定性，不過這一利空因素基本為市場風(fēng)險情緒所消化。預(yù)計在不出現(xiàn)新的系統(tǒng)風(fēng)險事件 前提下，銅價短期仍將維持上行格局不變。
寬松流動性主導(dǎo)外盤銅價創(chuàng)出年內(nèi)新高
世界成熟經(jīng)濟(jì)體正在釋放新一輪寬松政策信號。10月5日，日本央行出人意料地將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%降至0—0.1%，這是日本 央行時隔4年多再次實(shí)施零利率政策。同時，日本央行決定將創(chuàng)建規(guī)模為5萬億日元（約600億美元）的基金用于購買日本公債和其他資產(chǎn)。日本央行重啟“量化 寬松”被視作全球貨幣政策的又一次轉(zhuǎn)向標(biāo)志，這可能會引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體的紛紛效仿，并將世界流動性寬松水平推向新的層次。其實(shí)早在8月17日美聯(lián)儲為保證金 融系統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量，就大舉買入了25.52億美元的美國國債，這是美國第二輪量化寬松政策的一次預(yù)演。而上周五公布的美國疲軟非農(nóng)數(shù)據(jù)則強(qiáng)化了美聯(lián)儲加 強(qiáng)實(shí)施寬松新政的預(yù)期。正是在全球流動性有望再度洶涌的金融環(huán)境之下，外盤銅價近期一路上行并創(chuàng)出年內(nèi)新高，這一邏輯的直接表現(xiàn)便是美元與銅價近期以來的 強(qiáng)負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。筆者根據(jù)LME3個月期銅和美元指數(shù)日收盤數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，從2010年年初至今，美元指數(shù)與LME銅價相關(guān)系數(shù)僅為-0.66，而8月下旬 至今兩者相關(guān)系數(shù)則高達(dá)-0.95以上，這一階段就剛好重合美國量化寬松政策重啟的時間窗口。
而中國貨幣政策或進(jìn)一步維持寬松。盡管目前國內(nèi)通脹預(yù)期十分強(qiáng)烈，但在全球新一輪政策“寬松潮”隱現(xiàn)和人民幣升值面臨巨大壓力的前提下，政府或 進(jìn)一步延長寬松政策退出時點(diǎn)。加上當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整深度博弈的關(guān)鍵時期，眼下通貨膨脹在政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)考量中仍居偏次要的位置。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩利空為市場風(fēng)險情緒替代
不容置疑，世界主要經(jīng)濟(jì)體2009年以來的超預(yù)期復(fù)蘇階段已經(jīng)結(jié)束。今年二季度開始，在超常規(guī)刺激政策邊際效用遞減和滯后經(jīng)濟(jì)變量短板約束效應(yīng) 共同作用下，各國經(jīng)濟(jì)增長疲弱信號一度釋放，二次探底憂慮在后金融危機(jī)時代強(qiáng)力擴(kuò)散。8月份以來，雖然部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始重現(xiàn)樂觀信號，特別中國9月PMI 已是連續(xù)第二個月回升，但區(qū)域增長數(shù)據(jù)的良莠不齊顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基依然不穩(wěn)。美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)日前宣布，9月美國制造業(yè)仍處于增長狀態(tài)，但 增速已不及上個月，這可能意味著今年最后三個月制造業(yè)的前進(jìn)步伐將進(jìn)一步放緩。倫敦市場研究機(jī)構(gòu)Markit Economics10月5日公布報告顯示，由于愛爾蘭、葡萄牙等國政府削減預(yù)算累及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，9月份的歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)綜合指數(shù)為 54.1點(diǎn)，創(chuàng)下自去年10月份以來的最低水平。
盡管未來經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還比較多，但截至目前，即使消費(fèi)、就業(yè)等系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后指標(biāo)也尚未出現(xiàn)嚴(yán)重走壞跡象，況且美、日新一輪經(jīng)濟(jì)刺激 計劃再度發(fā)軔，市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放慢的擔(dān)憂實(shí)際上正在變得平緩。國際貨幣基金組織（IMF）10月6日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行 風(fēng)險猶存，但全球經(jīng)濟(jì)急劇下滑、包括先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)停滯或收縮的可能性看來仍然較低。投資者短期已經(jīng)淡化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩這一利空存在，相反代之以較高的風(fēng)險 投資意愿。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，非商業(yè)性管理基金在COMEX期銅上持有凈多頭24399手，該凈多投機(jī)頭寸連續(xù)第六周增加并躍升至年內(nèi)次高位， 這反映出當(dāng)前銅市風(fēng)險偏好程度得到較大提高。
供需偏緊為銅價上行預(yù)留較大炒作空間
銅市供求未來趨緊的概率正在增加。一方面，世界制造業(yè)整體復(fù)蘇背景下，主要銅消費(fèi)國市場需求力度依然不減。中國8月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口同比增 加17%至379527噸，8月精煉銅進(jìn)口同比增長22%至267153噸，均反映中國需求繼續(xù)維持在較高水平。歐美發(fā)達(dá)國家銅消費(fèi)也在積極恢復(fù)當(dāng)中。美 國7月銅進(jìn)口量連續(xù)第四個月增加，為2009年3月進(jìn)口79975噸以來最高水準(zhǔn)。瑞典銅加工商Elektrokoppar上月表示，得益于終端用戶消費(fèi) 需求改善，今年下半年歐洲銅需求將較上半年增長3%。另一方面，由于銅礦品位下降、礦山老化以及新項目減少等問題的出現(xiàn)，自年初開始的精銅礦供應(yīng)持續(xù)吃緊 狀況將制約銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，全球精煉銅產(chǎn)量收縮前景隱約浮現(xiàn)。
受銅市終端消費(fèi)穩(wěn)定釋放和產(chǎn)量激增步伐放緩影響，全球三大交易所銅庫存數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)單邊下降趨勢。截至10月8日，LME銅庫存總量降低至372000噸，COMEX銅庫存降低至82702短噸，上期所銅 當(dāng)周庫存為94174噸，較4月末年內(nèi)記錄高位下滑了一半以上。鑒于當(dāng)前庫存連續(xù)下滑局面，銅現(xiàn)貨供應(yīng)缺口預(yù)期正在增加。高盛10月6日在一份報告中稱指 出，全球銅市供應(yīng)短缺的數(shù)量足以在未來五個季度將交易所大部分庫存消耗完畢。而根據(jù)此前國際銅研究小組（ICSG）公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計今年全球精煉銅將出現(xiàn) 20萬噸的供應(yīng)盈余，明年將出現(xiàn)40萬噸的短缺。在這一論斷符合銅市實(shí)際供求演變趨勢的假設(shè)前提下，銅價再度出現(xiàn)稀缺概念炒作并演繹新一輪超級牛市并非不 可能。
綜合上述，如果后期世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不出現(xiàn)大的反復(fù)，那么偏緊的供求關(guān)系和寬松的貨幣流動性內(nèi)外兩個因素將共同維系銅市強(qiáng)勢格局。另外需要指出的 是，上海期銅本輪行情表現(xiàn)相對溫和，16%的上漲幅度遠(yuǎn)不及外盤表現(xiàn)。分析造成這種外強(qiáng)內(nèi)弱格局的主要原因，應(yīng)該是人民幣兌美元匯率短期大幅上漲縮減了兩 市銅價比值。筆者認(rèn)為，隨著人民幣匯率事件平息下來，在銅礦緊缺、庫存下降等實(shí)質(zhì)利多支撐下，滬銅仍然有望向上修復(fù)兩市比價關(guān)系。
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