10月1日人民幣將成IMF貨幣籃子正式會(huì)員，加入SDR褒貶不一

10月1日人民幣將成為國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的正式成員，中國自此將加入“硬通貨”發(fā)行國的高級(jí)俱樂部。但有說法在計(jì)算SDR利率的時(shí)候?qū)⑿枰�考慮中國國債收益率（每個(gè)成員國都被給予一個(gè)SDR配額，如果某一國持有的SDR超過其配額，超額部分可以獲得利息收入；反之，低于份額的部分就要支付利息）。人民幣在10月1日被納入SDR后可能會(huì)在無意之中開啟一段時(shí)期的疲弱，因?yàn)樵诩尤隨DR前使人民幣保持穩(wěn)定的動(dòng)力將會(huì)消失。

SDR被視作一種潛在權(quán)利，即成員國有權(quán)獲取SDR籃子中各種貨幣的基礎(chǔ)現(xiàn)金流動(dòng)性。就此而言，人民幣被納入SDR只意味著IMF成員國有了出售SDR換取人民幣流動(dòng)性的選擇權(quán)。然而，它們是否決定要進(jìn)行這樣的兌換，完全取決于它們?cè)谶@種基礎(chǔ)貨幣方面是否存在國際收支壓力。就目前來說，它們不太可能換取人民幣，因?yàn)槿嗣駧胚�沒有在國際貿(mào)易中廣泛使用到產(chǎn)生此類壓力，并且人民幣受管制過多，不利于吸引人們?cè)谫Q(mào)易中使用人民幣。即便人民幣有可能被認(rèn)真作為一項(xiàng)儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)待，這種可能性在過去一年左右的時(shí)間里也被削弱了。中國領(lǐng)導(dǎo)層通過使資本更難轉(zhuǎn)移至國外來回應(yīng)對(duì)資本外流的擔(dān)憂，通過讓許多股票暫停交易——實(shí)際上是阻止資產(chǎn)所有人出售資產(chǎn)——來回應(yīng)股市泡沫破裂的擔(dān)憂。外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)將會(huì)考慮再三，是否要將本國資產(chǎn)委托給有意碾壓投資者權(quán)利——只要對(duì)自己有利——的政策制定者。

如果說人民幣確實(shí)被高估的話，那可能只是中國央行在孤注一擲地押注人民幣被納入SDR會(huì)扭轉(zhuǎn)資本流動(dòng)的糟糕狀況——這無疑是在寄望于大多數(shù)人并不真正明白SDR體系的運(yùn)作方式、而誤以為它在本質(zhì)上會(huì)對(duì)人民幣起到支撐作用。過去數(shù)月的資本外流加大了人民幣貶值壓力，中國央行加大了干預(yù)，從而使得人民幣無論按兌美元計(jì)算還是按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算，總體上依然保持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)中國匯率政策在人民幣被納入SDR后不會(huì)發(fā)生重大改變——看起來最有可能的仍然是人民幣繼續(xù)走有管理的漸進(jìn)貶值之路。不過，加入SDR對(duì)人民幣的潛在利好被夸大，如果說有什么影響的話，短期而言也偏向于負(fù)面影響。目前市場，尤其是外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣加入SDR期望過高，包括金屬在內(nèi)的股市也有所波動(dòng)，比如鎢等，市場理性看待人民幣納入SDR，切勿盲目跟進(jìn)。