有色金屬行業(yè)：強(qiáng)震來襲，安全邊際提升

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強(qiáng)震來襲，泥沙俱下。本周大盤繼續(xù)大幅下挫，周五超2000個股跌停，上證指數(shù)大幅下挫近8%。滬深300周環(huán)比下跌了6.49%，跟蹤的SW有色金屬指數(shù)周環(huán)比下跌了9.68%。

大跌之下，泥沙俱下，漲幅最高的為金一文化（2.96%）、中國鋁業(yè)（2.0%）和銀邦股份（1.65%），而跌幅最高的前10大個股均有15%以上的跌幅。雖然板塊已經(jīng)連續(xù)大幅回調(diào)了兩周，跌幅更高達(dá)21.6%，但我們依然隨著下游需求的改善，未來有色金屬價格有望回升，有色金屬行業(yè)依然是目前最具風(fēng)險收益比的板塊之一，維持行業(yè)推薦的評級。

央媽再出手，安撫市場情緒，風(fēng)險偏好將提升。周六央行宣布下調(diào)一年期貸款利率0.25個百分點(diǎn)、定向降低銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，這次央行是時隔7年再度降息降準(zhǔn)，可謂是對經(jīng)濟(jì)下了一劑猛藥，我們認(rèn)為此次降息降準(zhǔn)將扭轉(zhuǎn)市場關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，預(yù)計將大幅改善7月份的流動性，同時安撫了目前敏感的市場情緒，未來投資者的風(fēng)險偏好將提升。

穩(wěn)增長進(jìn)入驗證期，下游需求恢復(fù)顯著。二季度以來國家出臺了大規(guī)模穩(wěn)增長財政政策，鐵路、基建迎來新的一輪投資，并且國務(wù)院派出了督察組對各地貫徹實施黨中央、圍繞穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生出臺的一系列重大政策措施落實情況進(jìn)行重點(diǎn)督查，加大了各地穩(wěn)增長問責(zé)力度。我們認(rèn)為穩(wěn)增長政策正迎來驗證的階段，6月份經(jīng)濟(jì)和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將下月公布，經(jīng)濟(jì)回升的概率大，下游需求有望迎來反轉(zhuǎn)，需求的邊際改善預(yù)計將對價格的彈性更高。同時厄爾尼諾現(xiàn)象將是黑天鵝事件，對部分金屬品種的供應(yīng)預(yù)計將形成較大的影響，錫、鎳、鋰等金屬價格構(gòu)成強(qiáng)有力支撐。

鉛鋅價格本月大跌，不改長期判斷。本月鉛鋅價格大幅下挫，LME鋅跌幅達(dá)到7.09%、鉛8.22%，已跌回至年初水平，并且國內(nèi)進(jìn)口鋅精礦依然維持較高增速，國內(nèi)精礦供應(yīng)偏寬松，5月表觀供應(yīng)量增長了13%，而消費(fèi)增速僅為9%，導(dǎo)致國內(nèi)庫存增加24萬噸。5月份進(jìn)口大幅增長主要是由于國內(nèi)冶煉商預(yù)計精礦下半年將進(jìn)入緊張狀態(tài)，特別是五礦資源的世紀(jì)礦進(jìn)入關(guān)停，因此增加了采購量。我們認(rèn)為進(jìn)入7月是鉛鋅供應(yīng)緊縮的驗證期，隨著世紀(jì)礦等大型礦山關(guān)停，緊縮短缺將實際反映在精礦供給上，在下游需求依然穩(wěn)定并且國內(nèi)環(huán)保政策嚴(yán)格的條件下，我們依然認(rèn)為鉛鋅行業(yè)依然是目前有色金屬行業(yè)基本面最好的標(biāo)的之一。

大跌之下確定性機(jī)會顯現(xiàn)，維持推薦評級。雖然板塊已經(jīng)經(jīng)歷了兩周的大幅回調(diào)，但不改前期對有色下半年的判斷，流動性依然寬松的情況下，下游需求將迎來驗證期，我們維持推薦評級。同時，大跌之下部分公司的安全邊際提升。我們建議以下維度選擇標(biāo)的：（1）部分品種跌破了增發(fā)價、大股東增持或員工持股價、距增發(fā)價較近的品種，隨著大盤回暖預(yù)計將強(qiáng)勁反彈，如常鋁股份、科力遠(yuǎn)、利源精制和廣晟有色等；（2）企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，價格近期跌幅較大，從而安全邊際較高的品種，如廈門鎢業(yè)、南山鋁業(yè)、馳宏鋅鍺等；（3）下半年確定性機(jī)會的標(biāo)的，主要涉及央企或地方國資系統(tǒng)的國企改革，首選中色股份和山東黃金，次優(yōu)選擇是江西銅業(yè)、湖南黃金、貴研鉑業(yè)等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險，美國提前加息風(fēng)險。

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