五礦稀土顯著受益于稀土整治

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五礦稀土股份有限公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的稀土冶煉分離企業(yè)，將在一定程度上受益于稀土價(jià)格上漲；股價(jià)和稀土價(jià)格的相關(guān)性達(dá)到0.7，彈性十足。

另一方面，五礦集團(tuán)擁有豐富稀土資產(chǎn)，公司作為五礦集團(tuán)目前惟一稀土業(yè)務(wù)發(fā)展與資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，未來(lái)整合空間可期，重申公司增持評(píng)級(jí)。

鑒于近期稀土市場(chǎng)大幅反彈且上漲至少有望延續(xù)至9月份，我們上調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.16元、0.22元、0.30元（原為0.14元、0.19元、0.26元）。

稀土價(jià)格有望持續(xù)上揚(yáng)

受贛州地區(qū)嚴(yán)打稀土私礦提振，稀土市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈，鐠釹鏑鋱等品種價(jià)格上漲明顯。其中，氧化鐠釹價(jià)格自6月中旬最低的25.5萬(wàn)元/噸大幅反彈至目前的33.5萬(wàn)元/噸，漲幅約31%；氧化鏑價(jià)格自6月中旬最低的125.5萬(wàn)元/噸大幅反彈至目前的227.5萬(wàn)元/噸，漲幅約81%。

我們認(rèn)為，近期以鏑為代表的中重稀土反彈幅度大于鐠釹的主要原因有：首先，贛州地區(qū)是全球中重稀土主要產(chǎn)地，儲(chǔ)量及產(chǎn)量占全球比重70%以上，相比鐠釹而言，贛州嚴(yán)打私礦更加觸發(fā)了中重稀土供給收緊的預(yù)期；第二，中重稀土前期跌幅更加巨大，使得反彈動(dòng)能更強(qiáng)，自2012年初以來(lái)跌幅約80%，鐠釹同期跌幅約47%。

贛州嚴(yán)打稀土私礦行動(dòng)或許僅是全國(guó)稀土的整治工作的開(kāi)端與鋪墊，稀土打私行動(dòng)有望擴(kuò)至全國(guó)。據(jù)了解，工信部擬聯(lián)合環(huán)保部、海關(guān)、國(guó)土資源部、商務(wù)部等多部委開(kāi)展全國(guó)稀土整治工作，目前整治方案已經(jīng)進(jìn)入各部委會(huì)簽階段。

首先，根據(jù)討論方案，工信部一方面將對(duì)非法開(kāi)采和冶煉進(jìn)行清查，并加大懲處力度；另一方面將對(duì)打著“深加工”旗號(hào)從事稀土礦山開(kāi)采和冶煉分離的非法企業(yè)進(jìn)行新一輪核查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立刻關(guān)停。其次，稀土專(zhuān)用稅票將與稀土開(kāi)采指令性計(jì)劃相結(jié)合，這一門(mén)檻將使非法稀土無(wú)法“漂白”。

此外，工信部正在醞釀推動(dòng)稀土下游應(yīng)用市場(chǎng)的政策《稀土資源與應(yīng)用總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》，規(guī)劃有望年內(nèi)發(fā)布，整個(gè)行業(yè)的生存環(huán)境有望改善。

由于稀土私礦沒(méi)有環(huán)保、稅收等成本，超低價(jià)銷(xiāo)售對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。近幾年中國(guó)稀土開(kāi)采總量控制指標(biāo)均為9.38萬(wàn)噸；而據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家預(yù)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)每年稀土私礦產(chǎn)量超過(guò)10萬(wàn)噸，稀土私采甚至超過(guò)代表正規(guī)渠道供給的稀土開(kāi)采總量控制指標(biāo)。另一方面，目前全球稀土年消費(fèi)量約10萬(wàn)噸，稀土私礦開(kāi)采造成供需的嚴(yán)重失衡，成為壓制稀土價(jià)格反彈的重要原因。

我們認(rèn)為，隨著稀土打私擴(kuò)向全國(guó)及行動(dòng)的深入，稀土私礦開(kāi)采有望得到有效抑制，供需關(guān)系有望得到實(shí)際改善，下游廠(chǎng)商與中間貿(mào)易商預(yù)期也有望隨之持續(xù)改善，進(jìn)而有望帶動(dòng)稀土價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。

潛在注入產(chǎn)能約1.4萬(wàn)噸

五礦稀土是技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大、環(huán)保最達(dá)標(biāo)的南方離子型稀土分離企業(yè)，旗下資產(chǎn)主要為贛縣紅金100%股權(quán)、定南大華100%股權(quán)、稀土研究院100%股權(quán)。

贛縣紅金與定南大華均為稀土冶煉分離企業(yè)。贛縣紅金、五礦稀土目前稀土冶煉分離產(chǎn)能分別為4600、4400 噸，2013年冶煉分離配額分別為1660噸、1200噸。

稀土研究院是五礦集團(tuán)的稀土產(chǎn)品研發(fā)平臺(tái)，主要從事稀土開(kāi)采、分離環(huán)節(jié)節(jié)能環(huán)保的資源綜合利用和工藝改進(jìn)。稀土研究院主營(yíng)收入與凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)很低，其價(jià)值更多體現(xiàn)在依托強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力，對(duì)公司稀土冶煉分離業(yè)務(wù)降本增效、提升環(huán)保水平。

目前稀土礦和氧化物價(jià)格擴(kuò)大，以及一定的低價(jià)庫(kù)存將直接提升公司稀土冶煉分離產(chǎn)品的噸毛利與噸凈利。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，公司股價(jià)與氧化鐠釹價(jià)格相關(guān)性達(dá)0.7、與氧化鏑價(jià)格相關(guān)性亦達(dá)0.63，對(duì)稀土價(jià)格上漲能夠做出較充分反應(yīng)。稀土價(jià)格延續(xù)反彈將進(jìn)一步打開(kāi)股價(jià)上行空間。

另外，五礦集團(tuán)旗下有五礦股份、有色控股、江鎢集團(tuán)、有色股份、五礦稀土等控股公司，間接擁有豐富的稀土資產(chǎn)。

除上市公司外，五礦集團(tuán)旗下還控股3家稀土礦山、6家稀土分離廠(chǎng)、3家發(fā)光材料生產(chǎn)廠(chǎng)、1家節(jié)能燈廠(chǎng)，并參股2家母合金廠(chǎng)、1家稀土精密材料廠(chǎng)與包頭稀土交易所。

五礦集團(tuán)在2013年初五礦稀土通過(guò)置換ST關(guān)鋁資產(chǎn)上市時(shí)承諾，對(duì)于所控制的其他企業(yè)與五礦稀土從事相同或相似業(yè)務(wù)的情況，五礦集團(tuán)承諾將在此次資產(chǎn)重組完成后的3-5年，通過(guò)股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組或放棄控制權(quán)等方式進(jìn)行解決，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

公司潛在注入的稀土冶煉產(chǎn)能約1.4萬(wàn)噸，與公司目前9000噸的產(chǎn)能相比，潛在注入產(chǎn)能約為目前產(chǎn)能的1.5倍，潛力巨大。

五礦集團(tuán)目前擁有3張稀土采礦權(quán)證，分別為湖南五礦稀土江華有限公司江華縣稀土礦、云南隴川云龍稀土開(kāi)發(fā)有限公司龍安稀土礦、福建省三明稀土材料有限公司中山稀土礦，持股比例分別為70%、51%、51%。其中，湖南五礦稀土江華有限公司江華縣稀土礦、云南隴川云龍稀土開(kāi)發(fā)有限公司龍安稀土礦均為所在省份惟一一張采礦權(quán)證。

五礦稀土作為五礦集團(tuán)目前惟一稀土業(yè)務(wù)發(fā)展與資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，除分離冶煉以外的其他稀土資產(chǎn)亦有整合可能，但時(shí)間上有不確定性。

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