內(nèi)外圍剿 有色繼續(xù)下行尋底

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  　行情回顧

　　2013 年上半年已經(jīng)過(guò)去，這半年金屬市場(chǎng)整體大幅下挫。對(duì)整個(gè)有色金屬價(jià)格影響最大的因素來(lái)自于基本面的疲弱，在這其中起著引導(dǎo)性作用的依然是宏觀經(jīng)濟(jì)與政策。2012年末市場(chǎng)市場(chǎng)震蕩上行，但是這種上行在春節(jié)過(guò)后卻是嘎然而止，方向轉(zhuǎn)頭向下。銅價(jià)在今年2、3 月突破震蕩區(qū)間，快速下行，進(jìn)入4 月銅價(jià)暴跌，月底下跌趨勢(shì)才穩(wěn)住。經(jīng)過(guò)5 月的區(qū)間震蕩調(diào)整后，6 月重新進(jìn)入跌勢(shì)。

　  宏觀面分析

　　一、數(shù)據(jù)剖析，回顧全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

　　GDP:從2013 年第一季度 GDP 數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)同比增長(zhǎng)1.8%，歐元區(qū)同比萎縮1.6%，中國(guó)同比增長(zhǎng)7.7%，德國(guó)同比增長(zhǎng)0.3%，日本同比增加4.1%。歐盟、中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于逐步回落態(tài)勢(shì)，美國(guó)、德國(guó)和日本出現(xiàn)了回升。歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)，第一季度GDP 萎縮0.2%，重新進(jìn)入衰退。

失業(yè)率：從2013 年失業(yè)率月度值來(lái)看，美國(guó)和英國(guó)從8.0%下降至7.5%附近；德國(guó)維持在5.5%左右。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)的最新失業(yè)率均有回落，就業(yè)市場(chǎng)雖有回暖，但幅度都不是很大，失業(yè)率仍然維持較高水平；歐盟的失業(yè)率仍然處于持續(xù)增加態(tài)勢(shì)，歐洲5 月份失業(yè)率達(dá)到12.1%的高點(diǎn)，歐盟當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)仍在惡化過(guò)程中。

　  PMI:從2013 年上半年月度制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)PMI 來(lái)看，各國(guó)PMI 從高位回落，美國(guó)PMI在經(jīng)歷跌宕起伏之后，處于榮枯線上，歐元區(qū)和德國(guó)的PMI 仍處于榮枯線下，表明歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍不樂觀。6 月匯豐中國(guó)PMI，顯示中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況正在惡化，而官方PMI 勉強(qiáng)維持在榮枯線上。作為全球銅消費(fèi)第一大國(guó)的中國(guó)，制造業(yè)前景不容樂觀。

通貨膨脹：從2013 年上半年的月度CPI 和PPI 數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)上半年CPI 維持在1.3%-2.5%之間震蕩，而歐元區(qū)的CPI 數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度較大。中國(guó)的PPI 數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表明中國(guó)制造業(yè)依舊疲軟，美國(guó)、歐元區(qū)和德國(guó)的PPI 數(shù)據(jù)也從高位回落。

小結(jié)：綜合對(duì)GDP、失業(yè)率、PMI、CPI 等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，我們可以看出，2013年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未從衰退中走出來(lái)，失業(yè)狀況仍然嚴(yán)峻。從中國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回下跌態(tài)勢(shì)。歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，未來(lái)預(yù)期仍不容樂觀。而美國(guó)則處于短期緩慢復(fù)蘇，但個(gè)別數(shù)據(jù)仍不樂觀。預(yù)計(jì)，2013 年下半年各國(guó)將出臺(tái)新的財(cái)政貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　二、全球主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)狀及預(yù)期

　　從2013 年世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，但勢(shì)頭卻有所減弱。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，就業(yè)狀況也逐步得到改善；歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎靡，增長(zhǎng)率過(guò)低，失業(yè)狀況繼續(xù)惡化；日本提出一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，但其政策的效果遭受質(zhì)疑；以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體中，一度強(qiáng)勁的增長(zhǎng)也已放緩。

　　1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇

　　目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于QE 的退出問題。2008 年金融危機(jī)后，美國(guó)連續(xù)推出QE 來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而這一政策的邊際效用也在逐漸減弱，2012 年年末推出的QE4 對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)微乎其微。從失業(yè)率和GDP 數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇中，美聯(lián)儲(chǔ)也開始考慮QE 的退出。

　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松政策，美元的流動(dòng)性減弱，美元將走強(qiáng)，依靠流動(dòng)性寬松支撐的有色金屬將遭受打壓，最近，市場(chǎng)對(duì)伯南克講話的反映，也證明了這一點(diǎn)。另外，最近全球各地輪番降息，必將導(dǎo)致美元資本回流至美國(guó)，推動(dòng)美元走強(qiáng)，對(duì)未來(lái)銅價(jià)造成壓制。

　　2、歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，歐洲經(jīng)濟(jì)一直處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，歐債危機(jī)的陰霾時(shí)刻籠罩著歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而建立在永遠(yuǎn)依靠不斷增長(zhǎng)的債務(wù)上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的衰退也正好反映出這一點(diǎn)。

　　目前歐元區(qū)仍面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢和高失業(yè)率的問題，歐債的危機(jī)暫時(shí)得到緩解，但風(fēng)險(xiǎn)仍存。歐洲主要經(jīng)濟(jì)體也都面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的問題，德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略顯乏力，英國(guó)和法國(guó)重回衰退，意大利、希臘國(guó)家政局尚不穩(wěn)定，歐洲經(jīng)濟(jì)前途依舊不容樂觀。

　3、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”尚待考驗(yàn)

　　日本首相安倍晉三2012 年底上臺(tái)后，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，實(shí)施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策，被稱作“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，日元匯率開始加速貶值。而日本2013 年第1 季度GDP 也大幅上漲，表明日本首相安倍晉三推出的一系列新刺激政策不僅給金融市場(chǎng)注入活力，也開始讓企業(yè)和消費(fèi)者振作起來(lái)。

　　但是，日元自2008 至今的升值，相當(dāng)大的成分是整個(gè)國(guó)際金融大環(huán)境所造成，而非反映日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)。同時(shí)，日元的升值卻造成日本出口及順差大幅衰退。如果安倍的政策的確引發(fā)了通膨，消費(fèi)者因擔(dān)心通膨侵蝕財(cái)富，而更加節(jié)衣縮食，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)就無(wú)法奏效。

　　4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　中國(guó)在“十八大”以后，形成了以習(xí)近平、李克強(qiáng)為核心的新一屆領(lǐng)導(dǎo)人，提出要進(jìn)行一系列的改革，這其中，推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和深化經(jīng)濟(jì)體制改革引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。但新一屆領(lǐng)導(dǎo)人，不再延續(xù)之前利用寬松貨幣政策盲目刺激經(jīng)濟(jì)，政府盡可能的減少對(duì)市場(chǎng)的預(yù)，更加注重市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的下滑態(tài)勢(shì)也保持大幅的容忍，全球主要機(jī)構(gòu)都連續(xù)調(diào)降了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。

　　同時(shí)，關(guān)于市場(chǎng)預(yù)期的城鎮(zhèn)化改革，也遲遲沒有推出相應(yīng)的政策。關(guān)于目前銀行“錢慌”的問題，政府也保持了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，把對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更多地交給市場(chǎng)，減少行政手段干預(yù)，這也使得目前宏觀政策處于相對(duì)“真空期”。

　　關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革，已經(jīng)勢(shì)在必行，而改革的主要目的為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改革的手段更多的是以市場(chǎng)調(diào)控為主。既要施行改革，又要減少政府的行政干預(yù)，這也為這次改革增加了不少難度，也是目前改革規(guī)劃遲遲未出的一個(gè)原因。

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