歐美危機(jī)引發(fā)全球債市巨變
債市的黑白邊界正在逐漸變成灰色。
隨著美國的頂級信用評級仍受到威脅，歐洲的債務(wù)危機(jī)仍在持續(xù)，投資者、交易員和決策人士開始努力應(yīng)對全球債市的根本變化。
很多所謂的新興經(jīng)濟(jì)體借貸成本開始像發(fā)達(dá)國家一樣低，甚至更低；而通常情況下，由于人們感覺新興市場存在的風(fēng)險(xiǎn)，他們的借款利率一直較高。
Associated Press; Bloomberg News
現(xiàn)在，一些投資者認(rèn)為巴西國債比美國國債更安全。如今，債市投資者看起來認(rèn)為墨西哥和巴西比西班牙和葡萄牙這些曾是其殖民統(tǒng)治者的歐洲國家的風(fēng)險(xiǎn)更小。正在進(jìn)行的美國債務(wù)上限論戰(zhàn)將美國國債信用違約掉期的保險(xiǎn)成本推高至高于巴西的水平。而美國國債長期以來一直是最終的“無風(fēng)險(xiǎn)”投資。
盡管這種地位的互換從一定程度上是因?yàn)槊绹蜌W洲雙雙遭遇的危機(jī)，很多人說這是投資者對國債相對風(fēng)險(xiǎn)看法及收費(fèi)方面發(fā)生的一場更廣泛、更永久轉(zhuǎn)變的一部分。
信用評級公司穆迪投資服務(wù)(Moody's Investors Service)拉美地區(qū)信用分析主管里歐斯(Mauro Leos)說，我們所看到的交叉非常明顯，我認(rèn)為這種趨勢將持續(xù)，即使是在這場危機(jī)時(shí)期結(jié)束之后。
正如華盛頓的債務(wù)論戰(zhàn)所顯示出來的，即使是美國政府也不能被視為完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。對希臘的救助可能令投資者遭受損失，這一計(jì)劃被視為該地區(qū)其他國家債務(wù)重組的一個(gè)模板。
這將迫使投資者和策略師改變對發(fā)達(dá)市場債務(wù)的看法。如今，在評判一只債券的價(jià)值時(shí)，很多人不只是考慮一個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（比如意大利）的增長和通貨膨脹，而是首次必須面對他們居然拿不到還款的可能。
全球債券基金Loomis Sayles Global Bond fund聯(lián)席經(jīng)理羅利(David Rolley)說，在發(fā)達(dá)市場，重點(diǎn)一直是分析業(yè)務(wù)周期，而新興市場的重點(diǎn)則是償債能力；如今不是這樣了，無論是發(fā)達(dá)市場還是新興市場，都既要分析業(yè)務(wù)周期還要分析償債能力。
這不止是個(gè)別辦事員要面對的一個(gè)問題而已。它可能最終意味著，由于包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在可能欠債不還的風(fēng)險(xiǎn)，即使這種風(fēng)險(xiǎn)微乎其微，這些國家也可能面臨額外的不利因素。
在交投清淡的信用違約掉期市場，上周四1,000萬歐元（合1,440萬美元）美國國債一年的違約保險(xiǎn)觸及8萬歐元（合11.5萬美元）。與此相反，同樣數(shù)額的巴西國債一年的違約保險(xiǎn)成本為4.5萬美元。
由于一旦美國出現(xiàn)債務(wù)違約（盡管這不太可能），美元可能會(huì)大幅貶值，所以美國國債的信用違約掉期以歐元計(jì)價(jià)，且主要在歐洲以外交易。
誠然，與債市相比，信用違約掉期市場規(guī)模小、流動(dòng)性差。不過，實(shí)際證券交易中開始出現(xiàn)類似的跡象。上周，墨西哥基準(zhǔn)10年期國債收益率約為4%，西班牙國債則為6.14%。7月，巴西10年期國債收益率為4.188%，葡萄牙國債則為12%以上。
當(dāng)然，鑒于通脹率、經(jīng)濟(jì)增長水平和央行政策不同，對比各國債券收益會(huì)很難。宣告包括德國、法國、美國和英國在內(nèi)的十大主要國家末日來臨當(dāng)然也為時(shí)尚早。這些國家都維持著AAA信用評級，并依然被普遍視為債券購買者最可靠的賭注。
發(fā)達(dá)市場國家曾經(jīng)挺過許多困難，比如20世紀(jì)90年代初的瑞典銀行危機(jī)。委內(nèi)瑞拉和厄瓜多爾等新興市場國家依然受到政治及商品價(jià)格周期動(dòng)蕩的困擾，由于這些因素，投資者長久以來都不敢輕舉妄動(dòng)。
即便在巴西、中國和印度等管理更好的國家，外國投資的洪流也已經(jīng)令一些資深觀察人士深感驚訝，這些人還記得過去的熱錢流入如何預(yù)示著新興市場的蕭條。
不過，對希臘財(cái)務(wù)困境的擔(dān)憂及其蔓延至西班牙和其他較大型經(jīng)濟(jì)體的可能性正逐漸侵蝕發(fā)達(dá)和新興市場國家之間已經(jīng)主觀存在的界線。
在華爾街，這正促使回購發(fā)達(dá)國家政府債券的分析師和投資者求助于在新興市場債券方面有經(jīng)驗(yàn)的人，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為自己的錢可能拿不回來了。
Eaton Vance全球固定收入團(tuán)隊(duì)的投資組合經(jīng)理賽拉米（Michael Cirami）說，世界各地機(jī)構(gòu)新興市場的同行們正在幫助發(fā)達(dá)市場領(lǐng)域的同行；這就像是負(fù)責(zé)希臘業(yè)務(wù)的同行們現(xiàn)在敲響新興市場的大門說，你能幫我理清頭緒嗎？
購買發(fā)達(dá)市場債券者一般認(rèn)為國家償還債務(wù)是必然結(jié)局。投資發(fā)達(dá)市場的人不會(huì)花太多時(shí)間了解一個(gè)國家的基本面，比如債務(wù)水平和收入，而是注重對經(jīng)濟(jì)增長、央行加息和通脹的預(yù)期，這些被視為主要風(fēng)險(xiǎn)。
摩根大通策略收益機(jī)會(huì)基金（J.P. Morgan Strategic Income Opportunities fund）投資組合經(jīng)理艾根（Bill Eigen）說，傳統(tǒng)上，主權(quán)債務(wù)分析師主要會(huì)考慮利率動(dòng)作，而現(xiàn)在根本不考慮。據(jù)最新數(shù)據(jù)，該基金截至4月30日共有142億美元資產(chǎn)。
這并不是說有新興市場經(jīng)驗(yàn)的投資者認(rèn)為主要發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體有很大的違約可能性。Van Eck G-175策略基金董事總經(jīng)理費(fèi)恩（Eric Fine）表示，美國債務(wù)大幅增長的更大風(fēng)險(xiǎn)不是違約，而是潛在的美元危機(jī)、通脹飆升以及央行可能會(huì)失去信譽(yù)。
正如費(fèi)恩所說，這些在新興市場世界是十分正常的討論。
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