當(dāng)前信用本位制國(guó)際貨幣體系的5大缺陷
把握人民幣的未來(lái)戰(zhàn)略,把握國(guó)際貨幣體系改革的方向,首先需要深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷。綜合來(lái)看,當(dāng)今信用本位制國(guó)際貨幣體系的缺陷可以從五個(gè)方向去認(rèn)識(shí)。
貨幣體系內(nèi)在不穩(wěn)定性越來(lái)越明顯
第一,以純粹信用本位制為基礎(chǔ)的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的最重要缺陷是具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,而且這種不穩(wěn)定性越來(lái)越明顯。
這種不穩(wěn)定的主要原因?yàn)?/SPAN>“特里芬難題”所揭示。全球化帶來(lái)了對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣需求的不斷擴(kuò)大,但是由于國(guó)際貨幣體系存在對(duì)一國(guó)主權(quán)貨幣美元的過(guò)度依賴,美元的過(guò)度擴(kuò)張必然帶來(lái)貨幣的不穩(wěn)定性以及最終崩潰的可能性。這是“特里芬難題”在新形勢(shì)下的一種表現(xiàn)。
筆者認(rèn)為,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治在未來(lái)20年有三大不穩(wěn)定因素:其一,根據(jù)有關(guān)分析,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量可能會(huì)從現(xiàn)在占全球24%下降到2030年的 12%,而美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的份額目前仍占2/3左右。因此,隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的下降,美元就缺乏強(qiáng)有力的物質(zhì)基礎(chǔ)來(lái)提供支撐。
其二,美國(guó)人口老齡化將帶來(lái)巨大的財(cái)政壓力。按照美國(guó)的福利制度,65歲以前的勞動(dòng)人口除了失業(yè)救濟(jì)外國(guó)家并不提供社會(huì)保障,但是65歲退休后 的養(yǎng)老和醫(yī)療費(fèi)用將由國(guó)家全部承擔(dān)。IMF曾經(jīng)指出,美國(guó)包括其他OECD國(guó)家,人口老齡化帶來(lái)的財(cái)政壓力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本次金融危機(jī)帶來(lái)的財(cái)政壓力。嬰兒潮 一代的老齡化意味著未來(lái)社會(huì)保障存在非常大的窟窿。
其三,美國(guó)在全球承擔(dān)著國(guó)際安全的責(zé)任,這個(gè)重任目前還沒(méi)有其他國(guó)家能夠或者愿意分擔(dān)。未來(lái)隨著人口和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),對(duì)大宗商品的需求和對(duì)自然資 源的爭(zhēng)奪都會(huì)日益加強(qiáng)。無(wú)論是資源貧國(guó)的國(guó)際擴(kuò)張需求還是資源強(qiáng)國(guó)的崛起都可能帶來(lái)更大的不穩(wěn)定性。這些經(jīng)濟(jì)與政治的不穩(wěn)定還會(huì)隨著美國(guó)全球軍力的收縮而 加強(qiáng)。
在美國(guó)對(duì)外債務(wù)日益增長(zhǎng),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策日益失去國(guó)際投資者信任的背景下,美元危機(jī)、美元崩潰的風(fēng)險(xiǎn)仍然是存在的。這是當(dāng)前以美元霸權(quán)為主要特征的國(guó)際貨幣體系的一個(gè)最大的問(wèn)題,內(nèi)在的不穩(wěn)定性或崩潰的可能性。
內(nèi)在不平等問(wèn)題加劇
第二,當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在內(nèi)在的不對(duì)稱性和不平等性。不對(duì)稱性和不平等性表現(xiàn)在很多方面。與國(guó)際收支的調(diào)節(jié)和匯率波動(dòng)的成本收益分配的不對(duì)稱和不平等性相比,國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的鑄幣稅利益已是一個(gè)不太重要的問(wèn)題了。
1976年牙買加協(xié)議承認(rèn)了浮動(dòng)匯率制度的合法性。與布雷頓森林體系規(guī)定的上下1%法定波幅相比,此后主要國(guó)際貨幣之間的匯率出現(xiàn)高達(dá) 40%~80%的大幅度波動(dòng)。匯率的不穩(wěn)定嚴(yán)重傷害國(guó)際貿(mào)易和投資活動(dòng),并進(jìn)而傷害發(fā)展中國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因?yàn)橹鳈?quán)貨幣并非國(guó)際貨幣,發(fā)展中國(guó)家?guī)缀?/SPAN> 承擔(dān)了國(guó)際匯率波動(dòng)的全部成本。由于國(guó)際貿(mào)易和金融交易大都以美元計(jì)價(jià),美國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)十分有限,他們高杠桿的金融投資活動(dòng)或短期資本 流動(dòng)則從國(guó)際匯率波動(dòng)中獲得巨大利益。
現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系和美國(guó)在全球金融體系中的支配地位,成為其過(guò)度特權(quán)的主要來(lái)源。美國(guó)作為全球最大的凈債務(wù)國(guó),卻可以得到正的海外凈投資收益。 除了其海外投資收益率高于其支付的債務(wù)成本外,美元貶值成為美國(guó)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),獲得巨額海外投資匯差的重要手段。這種國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)和收益分配的不對(duì)稱性及 其結(jié)果的不平等性是國(guó)際貨幣體系的重要缺陷。
國(guó)際收支的調(diào)節(jié)也存在嚴(yán)重的不對(duì)稱性。通常發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易赤字時(shí),IMF就壓發(fā)展中國(guó)家實(shí)施財(cái)政、貨幣雙緊縮再加貨幣貶值的調(diào)整政策,這種 政策通常以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)來(lái)恢復(fù)外部平衡。相比較當(dāng)美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重貿(mào)易赤字時(shí),美國(guó)就壓日本和歐洲等盈余國(guó)家調(diào)整。美國(guó)政府和學(xué)者鼓吹是中國(guó)的高儲(chǔ)蓄導(dǎo) 致了世界的不平衡。這里涉及到誰(shuí)該承擔(dān)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的主要成本。以往都是讓發(fā)展中國(guó)家或者日本和歐洲國(guó)家調(diào)整并承擔(dān)主要成本,而不管你是赤字還是盈余,這 是一種嚴(yán)重的不對(duì)稱。由于這種不對(duì)稱,當(dāng)前國(guó)際收支的調(diào)節(jié)或者說(shuō)全球失衡的調(diào)節(jié)目前已經(jīng)處于癱瘓狀態(tài)。在國(guó)際貨幣體系當(dāng)中構(gòu)建一個(gè)什么樣的機(jī)制來(lái)公平有效 恢復(fù)國(guó)際收支平衡,這樣的調(diào)節(jié)機(jī)制也是需要我們研究的。
國(guó)際匯率體系過(guò)大波動(dòng)
第三個(gè)缺陷就是國(guó)際匯率的過(guò)大波動(dòng)、短期國(guó)際資本的過(guò)度流動(dòng)及兩者間相互加強(qiáng)的不穩(wěn)定性。
在金融高杠桿運(yùn)作的情況下,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)利率和匯率的敏感性大大增強(qiáng),只要存在很少的利差和匯差,跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金就可以通過(guò)高杠桿負(fù)債 的規(guī)模效益獲得利潤(rùn)。匯率的波動(dòng),引發(fā)資本的大規(guī)模流動(dòng),資本的大規(guī)模流動(dòng)又加大匯率的波動(dòng)。這種相互加強(qiáng)的不穩(wěn)定性,已構(gòu)成對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融體系的經(jīng)常 性沖擊,使發(fā)展中國(guó)家陷入金融開放和金融穩(wěn)定的兩難境地。
東南亞金融危機(jī)發(fā)生后,國(guó)際社會(huì)廣泛探討了國(guó)際金融架構(gòu)改革,1999年美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)的獨(dú)立課題組提出了題為“保衛(wèi)全球金融體系的繁榮: 未來(lái)國(guó)際金融架構(gòu)”的報(bào)告,建議在全球范圍內(nèi)成立一個(gè)國(guó)際匯率管理委員會(huì),對(duì)國(guó)際匯率實(shí)行上下浮動(dòng)10%~15%的寬目標(biāo)區(qū)管理。這個(gè)方案后來(lái)被美國(guó)政府 擱置,這顯然存在發(fā)達(dá)國(guó)家利益導(dǎo)向問(wèn)題。
另外關(guān)于資本流動(dòng)管理,早年經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出過(guò)很好的建議。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓1971年就提出,由于商品勞務(wù)對(duì)國(guó)際價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于短期 資本對(duì)此的反應(yīng)速度,因此放慢金融市場(chǎng)的反應(yīng)速度對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)是完全必要的,即征收貨幣交易稅。稅率為0.5%的托賓稅每年即可創(chuàng)收4500億美元, 如果用于全球的收入再分配,將對(duì)解決貧困、環(huán)境保護(hù)等問(wèn)題作出巨大貢獻(xiàn)。最近國(guó)際專家也在提加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)管理的問(wèn)題。資本流動(dòng)的不穩(wěn)定及投機(jī)性,對(duì)產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展沒(méi)什么好處,并且會(huì)導(dǎo)致貧富兩極分化和財(cái)富的轉(zhuǎn)移。因此從增進(jìn)人類福利的角度,需要對(duì)其進(jìn)行管理。這次金融危機(jī),歐洲在國(guó)際資本流動(dòng)中是吃虧的一 方,歐洲現(xiàn)在也提出要對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管理。只有美國(guó)是受益方(國(guó)際市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資大多源自美國(guó)),美國(guó)為保護(hù)其利益是不會(huì)提資本流動(dòng)管理的。
美聯(lián)儲(chǔ)政策的全球外部性
第四個(gè)方面需要研究的是全球化背景下的貨幣政策。也即美聯(lián)儲(chǔ)或者作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的中央銀行的貨幣政策,是否給全球帶來(lái)了不穩(wěn)定影響。
這個(gè)領(lǐng)域國(guó)際上已經(jīng)有一些研究。比如發(fā)展中國(guó)家的銀行危機(jī)跟美國(guó)的貨幣政策的關(guān)系;比如大宗商品的價(jià)格跟美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)系。這里涉及貨幣政策和通貨膨脹目標(biāo)等問(wèn)題。
通貨膨脹率又涉及到兩個(gè)問(wèn)題,一個(gè)CPI到底是不是一個(gè)合適的指標(biāo),資本市場(chǎng)泡沫要不要納入到通貨膨脹這個(gè)指標(biāo)當(dāng)中去,這有爭(zhēng)議;第二個(gè),通貨膨脹的目標(biāo)原來(lái)是2%,現(xiàn)在國(guó)際上有專家建議要將通貨膨脹目標(biāo)提高到4%、5%。
此外,發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)際效果存在不對(duì)稱性。金融全球化后,在全球范圍存在通貨膨脹套利機(jī)制。美國(guó)貨幣信貸擴(kuò)張過(guò)程當(dāng) 中,美國(guó)投資機(jī)構(gòu)第一時(shí)間獲得資金,然后它們到全世界去投資,大宗商品價(jià)格漲起來(lái)了、發(fā)展中國(guó)家的地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)泡沫起來(lái)了。美國(guó)大量投放貨幣信貸, 但是貨幣資本輸出國(guó)外,不會(huì)引起本國(guó)通貨膨脹。美國(guó)的通脹是通過(guò)進(jìn)口輸入的,通過(guò)大宗商品漲價(jià)后進(jìn)口輸入通貨膨脹壓力。特別是中國(guó)的廉價(jià)產(chǎn)品又抵消了它的 這種通脹壓力。因此盡管美國(guó)大量投放貨幣信貸,但在美國(guó)國(guó)內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)通脹,貨幣也就可以持續(xù)擴(kuò)張。直到全世界泡沫泛濫了,它才進(jìn)口通脹,然后它收緊銀根, 利率持續(xù)提升,以致捅破了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫,捅破了全球資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。這就是這次金融危機(jī)的背景。
因此,在資本賬戶開放的背景下,發(fā)展中國(guó)家控制物價(jià)的實(shí)際效果就是被外國(guó)資本廉價(jià)收購(gòu)。所以在金融全球化大背景下,單個(gè)的國(guó)家搞通貨膨脹目標(biāo)是 很困難的。全球通貨膨脹很大程度上是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行過(guò)多造成的,對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言,其貨幣又非國(guó)際貨幣,只要資本賬戶開放其通貨膨脹就控制不住。
特別是我國(guó)人民幣匯率還實(shí)現(xiàn)充分的浮動(dòng),央行大量收購(gòu)美元,外匯占款渠道大量投放巨量貨幣,央行大規(guī)模沖銷,但控制通貨膨脹仍十分艱難。因此作 為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó),貨幣政策是不是要受到國(guó)際監(jiān)控?超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣如果不可能成為現(xiàn)實(shí),那未來(lái)的情境可能仍是多元儲(chǔ)備格局。在這種情況下,多元儲(chǔ) 備貨幣發(fā)行國(guó)的央行政策,顯然需要受到國(guó)際社會(huì)的約束。
IMF功能和治理缺陷
第五個(gè)方面是IMF的功能缺陷與治理問(wèn)題。
如果IMF要在全球扮演央行的角色,或者充當(dāng)國(guó)際貨幣的核心協(xié)調(diào)人,那IMF就要徹底地變革�;蛘呷缢沟俑窭乃麄兘ㄗh的,在聯(lián)合國(guó)下面構(gòu)建新 的機(jī)構(gòu),或者是把IMF納入到聯(lián)合國(guó)成為其下轄的一個(gè)部門。這些都是需要探討的。未來(lái)的世界,無(wú)論是超主權(quán)世界貨幣還是多元儲(chǔ)備貨幣體系,相當(dāng)于最后貸款 人,相當(dāng)于全球金融監(jiān)管局,這個(gè)角色誰(shuí)來(lái)扮演,涉及全球性機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)或重構(gòu)問(wèn)題需要探討。
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