2011年延續(xù)牛市格局的金屬---錫
2010年，錫市場空前繁榮。LME現(xiàn)貨年度平均價達(dá)到了20447美元/噸，創(chuàng)下了自1989年以來以美元計價的年度最高平均價，比2009年的平均價高出50%。如果以2009年12月的月平均價為基準(zhǔn)的話，到2010年12月，錫價上漲了67%，是所有基本金屬中最高的，而位居第二、三位的鎳和銅漲幅分別為40%和30%。
2010年LME年會上，錫和銅被看做2011年最具有上漲潛力的金屬。但是11月份以后價格的調(diào)整以及市場疲弱的表現(xiàn)，令人們對未來價格的走勢產(chǎn)生了懷疑。2011年錫價究竟將表現(xiàn)如何？
錫價漲幅超過LME其他金屬
庫存大幅下降，供應(yīng)問題不斷出現(xiàn)促成了價格的飛漲
2010年3月份之后，隨著需求的逐步回升，以及印尼雨季延長的影響，市場供應(yīng)開始趨緊，庫存持續(xù)下降。2010年10月份，LME庫存降至全年最低的12000噸左右，與2009年年底相比減少了54%。也是在這個時候，LME錫價創(chuàng)下了27500美元的新高。
事實(shí)上，價格的快速上漲是從2010年7月份開始的。庫存的持續(xù)下降和良好的需求本來已經(jīng)給價格提供了強(qiáng)勁的支持。但供應(yīng)方面又不斷報道各種不利因素，印尼上半年產(chǎn)量和出口量受長時間雨季的影響大幅減少。9月份以后，剛果“沖突礦產(chǎn)”問題不斷升級，剛果總統(tǒng)在9月11日對剛果錫的幾個主產(chǎn)省下達(dá)開采禁令。中國政府又針對國內(nèi)大部分冶煉企業(yè)就節(jié)能減排問題、環(huán)保問題等展開了大規(guī)模的減產(chǎn)、限產(chǎn)和停產(chǎn)措施。盡管錫冶煉本身能耗較小，但是部分企業(yè)還是受到影響。兩家主要的錫冶煉企業(yè)云南錫業(yè)公司和云南乘風(fēng)有色金屬公司都分別在9、10月份停產(chǎn)。市場情緒在不斷升級的供應(yīng)問題下高漲，價格幾乎瘋狂的在不到3個月的時間內(nèi)上漲了1萬美元，漲幅近60%。
LME錫價和庫存
正在市場一片歡欣鼓舞的時候，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)和朝鮮半島軍事緊張局勢令金融市場再次陷入動蕩之中，金屬價格整體大幅下挫，錫價也難于幸免。與此同時，高漲的價格也刺激生產(chǎn)大幅增加，中國以及印尼的出口量在10-11月份激增。盡管全年仍是供應(yīng)短缺的局面，但是此時價格已陷入了不可避免的調(diào)整之中。
需求是貫穿全年的重要支持因素
錫價過去一年的繁榮，離不開需求的支持。在經(jīng)歷了2008-2009年的經(jīng)濟(jì)衰退之后，2010年錫市場的需求大幅增加。預(yù)計2010年全球錫消費(fèi)量達(dá)到36萬噸，同比增長12.5%。
2010年主要行業(yè)的錫消費(fèi)增長率
電子行業(yè)在2010年的顯著增長，帶動了焊料行業(yè)的全面復(fù)蘇。ITRI最新的年度消費(fèi)調(diào)研數(shù)據(jù)表明，2010年全球焊料中的錫使用量預(yù)計同比增長13%，占總消費(fèi)量的比例高達(dá)54%。另外，化工和馬口鐵行業(yè)消費(fèi)也有顯著增長，漲幅分別為20%和9%。
中國在2009年扮演了支撐全球的作用，2010年消費(fèi)增長仍非常顯著，尤其是上半年。中國全年消費(fèi)估計同比增長11%，消費(fèi)量占全球的40%。2010年，受國內(nèi)拉動內(nèi)需政策成效顯現(xiàn)和外需市場逐步回暖的共同作用，中國電子信息產(chǎn)業(yè)增速逐步回升，電子電氣產(chǎn)品產(chǎn)量的年平均增幅估計在25%左右。中國電子行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，促使國內(nèi)焊料企業(yè)和行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新增企業(yè)逐年增多�？傮w來看，中國焊料企業(yè)的發(fā)展與電子行業(yè)保持同步，同時由于焊料企業(yè)能夠?qū)r格高漲所帶來的成本增加有效傳導(dǎo)給客戶，因此高價對這個行業(yè)的實(shí)際需求并沒有很大的影響，但是行業(yè)整體的庫存存量有一定的縮減。預(yù)計2010年錫在中國焊料行業(yè)的消費(fèi)可能達(dá)到10萬噸左右，同比增長11%，占國內(nèi)總消費(fèi)量的70%。
中國馬口鐵行業(yè)在2008-2009年的新增產(chǎn)能約有130萬噸，但是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，新建的產(chǎn)能并沒有全部投入生產(chǎn)，直到2010年開始逐步釋放。另外，化工行業(yè)在經(jīng)歷了2008-2009年的低谷之后，2010年增幅比較明顯，尤其是用于PVC行業(yè)熱穩(wěn)定劑的錫化學(xué)品。
日本、美國以及歐洲地區(qū)去年的消費(fèi)量均出現(xiàn)回升，其中日本上半年進(jìn)口激增，表觀消費(fèi)量增幅一度曾超過70%，積累了大量的庫存。但是隨著價格的高漲，進(jìn)口下降，全年的實(shí)際消費(fèi)量估計增長16%。
中國市場供應(yīng)過剩導(dǎo)致價格滯后
盡管2010年中國的消費(fèi)增幅比較大，但是由于2009年積累的庫存比較多，以及2010年產(chǎn)量增加，國內(nèi)市場仍有過剩。8月份以后，LME價格在基金炒作下快速上漲，而國內(nèi)缺乏炒作，同時現(xiàn)貨市場供應(yīng)并不緊張的情況下，國內(nèi)價格大幅滯后于LME價格。10月初時，國內(nèi)外價差最高達(dá)4000美元(不含關(guān)稅)。此后，盡管價差縮小，但是國內(nèi)價格一直低于LME價格，高額的利潤促使國內(nèi)四季度的出口大量增加。盡管海關(guān)數(shù)據(jù)顯示精錫在2010年的出口并不多，但是從其他國家的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，去年中國精錫的出口量估計達(dá)8000-9000噸，很多錫錠在簡單加工后以其他錫制品的形式出口。
中國出口有利可圖
當(dāng)然，經(jīng)過持續(xù)的大量出口之后，國內(nèi)的供應(yīng)過剩狀況將會發(fā)生改變，同時由于國內(nèi)外價格倒掛，進(jìn)口的精礦以及錫錠都受到影響而相應(yīng)減少。這些減少需要由國內(nèi)市場上的庫存來彌補(bǔ)，因此我們判斷，國內(nèi)的庫存從2010年四季度以后已經(jīng)大幅縮減，2011年1季度可能降至最低
供應(yīng)受限仍將支持錫價維持牛市格局
目前錫的價位對很多生產(chǎn)商來說，利潤已經(jīng)相當(dāng)豐厚，但是由于全球礦山產(chǎn)能有限，因此精錫的產(chǎn)量將繼續(xù)受到限制。過去多年以來，全球范圍內(nèi)錫的礦山開采項目的投資一直比較缺乏，只有近幾年價格上漲以后，這方面的投資才開始活躍起來。但是到2013年之前，全球錫礦山資源將處于一個新舊交替的低谷期，我們很難看到有什么規(guī)模較大的礦山項目投產(chǎn)，與此同時，一些傳統(tǒng)的錫礦產(chǎn)國的生產(chǎn)正進(jìn)入下降周期。
印尼產(chǎn)量的又一個下跌
印尼作為全球錫精礦的主產(chǎn)國，2004-2005年錫精礦的產(chǎn)量曾一度接近14萬噸，但是隨著政府的管制以及其陸上資源的枯竭，2006年以后該國的產(chǎn)量一直處于持續(xù)的下降之中。2010年估計印尼的錫精礦產(chǎn)量為9萬噸左右，連續(xù)第4年下跌。根據(jù)其目前的資源情況來看，我們估計2011年印尼的精礦產(chǎn)量不會超過9萬噸，而2012年以后可能會有更大幅度的減少
明蘇爾公司在秘魯?shù)牡V山是全球少有的品位較高的礦山之一，但是其礦山資源估計可能到2018年耗盡，公司預(yù)計其2011年受礦石品位下降的影響，精礦產(chǎn)量可能減少10%左右。
中國曾經(jīng)是全球最大的錫精礦出口國、后又轉(zhuǎn)為精錫的主要出口國，而在2008年以后，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國。這種角色的轉(zhuǎn)換不僅僅出于中國消費(fèi)的快速增加，同時也有中國原料短缺的影響。從目前中國的原料結(jié)構(gòu)來看，近30%的原料是來自于錫廢料，10%左右來自于進(jìn)口的粗錫和錫精礦，只有60%是來自于國內(nèi)的錫精礦。國內(nèi)目前使用的大部分錫廢料都是來源于電子廠生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢渣，因此這個來源與國內(nèi)當(dāng)年消費(fèi)有很大的關(guān)聯(lián)，而真正能夠影響到全球供需結(jié)構(gòu)變化的是錫精礦的產(chǎn)量。國內(nèi)目前大部分礦山都是開采多年的礦山，而且小礦山居多，幾乎沒有什么新的礦山投資項目。因此我們預(yù)計未來2-3年中國的礦山產(chǎn)量最多能夠維持在9萬噸左右。
剛果作為全球新興的錫礦產(chǎn)地，盡管資源情況較好，但是在2010年美國《多
德-弗蘭克》法案出臺后，這個被蓋上“沖突礦產(chǎn)”標(biāo)簽的礦產(chǎn)地前途未卜，2011年最樂觀的預(yù)計應(yīng)該是維持目前15000噸的產(chǎn)量。
盡管2011年全球經(jīng)濟(jì)充滿著各種不確定性，尤其是中國的通貨膨脹和不斷進(jìn)行的各種緊縮政策令市場擔(dān)憂，但是在整個經(jīng)濟(jì)基本面不遭到大破壞的前提下，即便是將錫的消費(fèi)量調(diào)整到一個微幅增長的狀態(tài)，2011年全球市場仍可能會有2萬噸左右的供應(yīng)短缺，而且?guī)齑嫦M(fèi)周比預(yù)計會降至2.6周的低點(diǎn)。
基本面的強(qiáng)勁將繼續(xù)支持錫價在2011年維持牛市格局，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化也可能會使價格在年內(nèi)有一些調(diào)整。按照名義價格，目前錫價已經(jīng)創(chuàng)下了歷史高點(diǎn)，但是從實(shí)際價格來看，錫價仍有上漲空間。我們略偏保守的估計，2011全年錫平均價格約為24000美元/噸左右。
80年代早期價格在最高點(diǎn)
中國國內(nèi)市場2011年的表現(xiàn)將會強(qiáng)于2010年下半年。在大量出口之后，庫存已經(jīng)大幅減少，而其他原料，比如精礦和進(jìn)口原料都沒有什么增長潛力。廢料市場可能會繼續(xù)保持旺盛，但是與消費(fèi)密切關(guān)聯(lián)，其增加的作用會被消費(fèi)的增加所抵消。1月中下旬國內(nèi)市場已經(jīng)開始暗流涌動，出口需求增加，加上市場對再生資源企業(yè)增值稅退稅取消的預(yù)期，在LME價格幾乎沒有變動的情況下，國內(nèi)價格快速上漲超過1萬元。2月份產(chǎn)量又會受到春節(jié)假期和天氣的影響，因此3月份以后國內(nèi)價格有可能會隨著消費(fèi)的恢復(fù)而進(jìn)一步上漲，價格倒掛的情況很快將發(fā)生轉(zhuǎn)折。
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